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　　铜：静待破局

　　1、宏不雅。国际方面，11月好意思国总统大选尘埃落定，川普顺利当选，且共和党拿下参众两院，这也就意味着川普策略履行会相比顺畅，如斯商场马上转向了“川普来回”，在此影响下好意思股高位触动，好意思元快速回升，并带动商场风险偏好回落，扼制有色商场领悟。对好意思联储而言，川普当选不异代表着不细目性，极端是给好意思国通胀带来什么样的影响尚需评估，因此好意思联储策略并非干预愈加宽松，而是干预阶段性的不雅望期，商场对来岁降息预期仅为三次。国内方面，商场愈加蔼然金融商场领悟，以及对政府稳增长策略落地的期待性愈加蛮横，蔼然12月中旬举办的中央经济使命会议。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价保管在低位，标明铜精矿商场仍存在垂危情愫，咫尺正处于长协道判的要津期，从咫尺来看较难出现大幅加多的阵势，但也可能出现比现时（现货来回）较好的报价阵势。精铜产量方面，11月电解铜预估产量98.09万吨，环比下降1.48%，同比加多2.01%，从产量预估来看，铜精矿垂危影响延续，再生铜供给也出现垂危，四季度检会力度加多，以往追产量的阵势或难再现，产出环比三季度或出现小幅下滑。入口方面，国内10月精铜净入口同比加多9.94%至34.91万吨，累计同比加多0.41%，入口有所放量，说明国内铜需求的韧性，也说明对国内需求建筑的期待；10月废铜入口量环比加多14.22%至18.31万金属吨，同比加多17.88%，累计同比加多15.92%。库存方面来看，截止11月29日天下铜显性库存较10月末统计下降7万吨至54.9万吨，其中LME库存下降375吨至27.1万吨；Comex库存加多3761吨至9.0696万吨月度；国内好像铜社会库存月度下降7.23万吨至13.75万吨，保税区库存下降0.08万吨至5.85万吨。需求方面，因国内取消出口退税策略出台，11月份铜材企业出现抢出口的作为，股东了下贱开工率的反季节性回升，不外12月份驱动干预淡季月份，淡季不淡的阵势出咫尺订单爽快的年份，本年蔼然稳增长落地标的，蔼然点在于下贱是否会提前备库。

　　3、不雅点。11月铜价走势领悟偏弱，我合计，一是好意思共和党拿下参众两院，川普策略将取得贯彻，对天下经济带来较大不细目性；二是商场来回点并未回到国内稳增长层面，商场信心颇有不及，因此多空两边干预不雅望期，从资金的角度来看亦然如斯，comex铜呈现出握续减仓阵势，LME和SHFE铜握仓增量也并不权臣，这标明铜商场热度依然在安定镌汰。干预12月，宏不雅依然是热切的订价因子，除不竭蔼然川普政府作为外，国内热切经济使命会议亦然重点，在此技术商场或有偏乐不雅情愫，但在无本质性作为之前商场依然会偏安祥，也便是表里无凸起矛盾，干预策略不雅望期，无外力冲破下，铜价或依然呈区间触动甚而触动偏弱之势，静待破局。

　　镍&不锈钢：结构性回暖有待考证

　　1、供给：镍矿方面，周度印尼内贸红土镍矿1.2%价钱下落0.5好意思元/湿吨至23.3好意思元/湿吨，红土镍矿1.6%下落1好意思元/湿吨47.2好意思元/湿吨，印尼镍矿升贴水下落1好意思元/湿吨至16好意思元/湿吨；镍铁方面，价钱重点延续下落，坐蓐利润下滑；硫酸镍方面，原材料价钱相对偏强，硫酸镍坐蓐利润保管小幅耗损

　　2、需求：不锈钢产业链，周内89家社会库存环比减少3.39万吨至93.7万吨；据第三方排产数据来看，12月国内不锈钢产量环比小幅加多，12月印尼不锈钢产量环比小幅下降；国内+印尼不锈钢产量环比微增；据产业在线最新发布的三大白电排产申诉显现，2024年12月空冰洗排产共计总量共计3398万台，较旧年同时坐蓐实绩高潮21.7%。分家具来看，12月份家用空调排产1790万台，较旧年同时实绩增长31.7%；雪柜排产860万台，较上年同时坐蓐实绩增长15%；洗衣机排产748万台，较旧年同时坐蓐实绩增长9%。新动力产业链，三元材料周度库存环比下降103吨至14140吨，即期利润高潮；终局，据乘联会，11月狭义乘用车零卖商场约为240.0万辆傍边，同比旧年增长15.4%，环比上月增长6.1%，新动力零卖瞻望可达128.0万，浸透率约53.3%

　　3、库存：周内LME库存加多966吨至159966吨；沪镍库存加多1819吨至33013吨，社会库存加多1183吨至37850吨，保税区库存保管4500吨

　　4、不雅点：镍矿方面，印尼政府在发布使命筹谋和预算 （RKAB） 时极端严慎，尤其是镍商品，成见是保握供需均衡；此外，印尼政府筹谋推迟原定于2025年1月1日实施的升值税（PPN）税率提升至12%的策略。周度镍矿价钱来看，升水和内贸价钱小幅下落。不锈钢产业链来看，镍铁价钱下落，不锈钢价钱亦受需求拖累，钢厂利润保管耗损。新动力产业链来看，周度硫酸镍价钱企稳，据第三方机构显现，12月三元先行者体产量瞻望环比大幅加多7.1%（2.25万吨），践诺要进一步考证商场需求情况。资源端趋松，镍铁成交价钱重点下移，一级镍握续放量，硫酸镍产业链或有短期偏强领悟。镍价空乏利多刺激，不异下落空间有限，短期仍或偏触动运行，警惕商场情愫波动。

　　氧化铝&电解铝：出口抑遏，铝价承压

　　11月氧化铝期货触动走高，29日主力收至5223元/吨，月度涨幅7.4%。沪铝触动偏弱，29日主力收至20390元/吨，月度跌幅1.5%。

　　1．供给：据SMM，瞻望11月国内冶金级氧化铝运行产能升至8732万吨，产量701万吨，环比下滑1.5%，同比增长3.9%。此前河南贵州因环保和检会限停焙烧氧化铝厂回来坐蓐。11月国内电解铝运行产能握稳在4362万吨，产量353.9万吨，环比下滑4.4%，同比增长1.5%，铝水比例回调至73%。新疆内蒙新投产启槽放量，贵州产能置换老停产停槽3万吨，河南及广西铝厂检会停产总限制在10-15万吨傍边。

　　2．需求：下贱订单边缘不竭走弱，11月国内铝下贱加工企业月度平均开工率63.2%，同比下滑0.53%。其中铝板带开工率下滑5.6%至71.65%，铝箔开工率下滑2.75%至75.3%，铝型材开工率下滑7.65%至50.23%，铝线缆开工率高潮4.4%至71.5%。铝棒加工费涨跌不一，其中河南握稳，临沂下调40元/吨，新疆包头无锡广东上调50-180元/吨；铝杆加工费全线下调50-100元/吨。

　　3．库存：来回所库存方面，11月氧化铝去库3885吨至5.2万吨；沪铝去库5.14万吨至23.19万吨；LME去库4.02万吨至69.85万吨。社会库存方面，氧化铝月度累库3.59万吨至9.55万吨；铝锭月度去库7.2万吨至55.3万吨；铝棒月度去库1.49万吨至9.93万吨。

不雅点：12月GAC铝矿出口减量将体现，氧化铝厂检会节律加速，下贱原料库存干预警告天数、冬储在即，氧化铝现货仍有支握但增幅放缓，远月新增产能开释、但年内增量有限不宜提前计价，期货回调幅度有限，可握续转化正套想路。11月在抢出口风潮中、需求内减外增，跟着12月铝材出口退税策略发扬实施，初加工出口濒临较大减量，需求濒临较大降幅，铝价存在进一步下滑压力。但年末商场对音尘端明锐度加重、宏不雅风险计价要素加强，警惕阶段波动加大风险。

　　锌：均衡仍需入口补充

　　一、供应：

　　干预12月，高海拔地区矿山将干预季节性停产，国内锌矿产量环比将不竭减少。入口矿跟着澳洲聚合发运竣事以及好意思国红狗矿聚合发运季竣事，10月锌矿入口环比大幅减少，11月锌矿入口窗口尚未关闭，瞻望总体入口锌矿量保管在33~40万吨之间，冶真金不怕火方面跟着锌价大幅走高，浮动冶真金不怕火利润快速建筑，但咫尺锌矿加工费仍成交在1500~1800元/金属吨而况近期锌价波动剧烈，减停产冶真金不怕火企业复工意愿不高，瞻望12月锌产量仅在51万吨傍边。

　　二、需求：

　　1-10月，国内镀锌板（带） 累计出口1，066万吨，累计同比+16.21%；同时统计钢厂坐蓐镀锌板（带）累计产量4，161万吨，累计同比-2.64%。诚然出口需求茂盛，然而接头特朗普政府对华关税格调刚烈，出口对镀锌板材的支握作用将赫然下滑。镀锌结构件企业12月订单好转，主因铁塔需求强盛带动，另外朔方地区环保导致小厂停产停工，部分订单反转至大厂手里，是以大厂开工率赫然好转。

　　三、库存：

　　截止11月底，SMM统计社会库存环比上月减少1.47万吨至10.42万吨，同比+16.94%；LME库存环比上月加多3.01万吨至27.68万吨，同比+22.36%。

　　四、策略不雅点：

　　诚然锌需求季节性转弱，但镀锌板出口以及铁塔订单的将托底锌需求，锌国内均衡仍处于短缺阶段，国际制造业需求低迷加之冶真金不怕火供应较为沉稳，国际处于鼓胀阶段，策略上蔼然锌表里反套。另异邦内月差结构坚挺，干预12月若国内库存不竭走低，锌反套上行至锌锭入口窗口灵通时，蔼然01-03的反套契机。

　　锡：弱预期与强现实

　　一、供应：

　　10月锡矿入口15，016吨，环比加多90.16%，同比减少40.65%，其中缅甸锡矿入口6166吨，环比加多340%；除缅甸外入口8，850吨，环比加多36.75%。10月入口增量主要着手于玻利维亚入口，该矿为一次性入口增量，无握续性。但缅甸入口量环比加多，后续或将保管该入口量级。10月中国锡锭入口3051吨，环比加多55.11%，同比减少8.16%，其中印尼入口2142吨，环比加多25.6%。印尼ICDX以及JFX11月锡锭成交量5，570吨，环比加多160吨。从11月出口来看有新增批复量，然而尚无官方公告。

　　二、需求：

　　10月台湾PMI -电子暨光学环比不竭走低至48.2、新订单指数亦环比不竭走低至47.8，短期电子需求不竭回落。光伏组件出口量保管高增长，从出口成见国看，欧洲出口量同比+16%、环比+2%，或标明国际商场出现复苏迹象。铅酸蓄电板方面汽车及储能订单强盛，12月瞻望不竭保握满产，两轮车电板订单低迷，铅蓄大厂开工或保管在75%傍边。

　　三、库存：

　　11月底，Mysteel统计社会库存环比上月-2，149吨至7，846吨，同比-4.47%；LME库存环比上月+145吨至4，815吨，同比-40.63%。

　　四、策略不雅点：

　　天下电子需求增速贯穿两月放缓，但光伏回暖较多，托底需求。上周盘面大幅回落，带动下贱备货，库存贯穿两周加速去库，回到旧年同时水平。诚然从来岁预期角度跟着缅甸和印尼的复原，天下锡供应将冉冉趋于宽松，然而佤邦现时仍在停产也不得不合作念空情愫酿成压力。咫尺来看，需求无亮点，供应多空两边均有态度与胆怯，基本面来看价钱或呈宽幅触动。

　　硅：旧单压制，低位盘整

　　11月工业硅期货触动走弱，适度29日主力2401收于11980元/吨，月度跌幅7.5%。现货止跌上调，百川参考价钱11960元/吨，月度上调157元/吨。其中欠亨氧553#上调100元/吨至11550元/吨，通氧553#上调50元/吨至11700元/吨，421#上调150元/吨至12400元/吨。

　　1．供给：据百川，瞻望11月国内工业硅产量41.8万吨，同比增长6.9%，月度开炉数目减少58台至318台，开炉率下滑7.8%至42.6%。供应延续南减北增，合座呈现小幅增量。新疆、内蒙硅厂增复产并行，重迭陕西和青海新开极少炉子，西北月内新开14台炉子，高负荷握续放产。云南、四川电价上调后，硅厂扩大减产，西南月内新停77台炉子。

　　2．需求：11月DMC产量加多1.45万吨至22.5万吨，同比高潮35.8%。11月多晶硅产量减少1.09万吨至11.93万吨，同比下滑6.9%。有机硅商场先扬后抑，终局反映欠安、下贱签单较少且握续压价，单体厂新披缁具降价较为严重。咫尺下贱仍未出现备货意愿，单体厂存在库存增压风险，只可回来降价出货和降负泊车。多晶硅冲破僵握已久三万五大关、迎来回跌。硅片减产以及拉晶端大幅减采购，下贱握续朝上压价，下贱现时采购意向握续低迷，签单量偏少且以长单为主，且多倾向于廉价混包料。西南枯水减产限制扩大，新增筹谋不竭推迟，晶硅签单难度加重且仍濒临让利压力。

　　3．库存：11月来回所合座去库4.48万吨至22.72万吨。社会库存方面，国内工业硅月度累库1.46万吨至32.64万吨，其中厂库累库1.06万吨至19.04万吨；三大口岸库存，黄埔港累库1000吨至4.7万吨，天津港累库3000吨至4.9万吨，昆明港握稳在4万吨。

不雅点：11月旧仓单421贴水后展现较高性价比，不竭积压再生硅和97硅等商场。干预12月新疆石河子出现环保减产动向，后续不竭传出鄯善大厂瞻望减产30台矿热炉音尘。但枯水季下贱主糜掷板块晶硅减产力度更大，基本面仍未开脱鼓胀压力。现时库存高压和仓单消化已做买卖场中枢矛盾，社会库存重迭仓单累至80万吨高位且不竭增压风险握续加重。在新疆553仓单驱动主导硅价、重迭800元区域升水后，瞻望硅价重点贴合当期老本，上方空间握续受压、延续低位盘整。

　　碳酸锂：供应握续加多 需求有待考证

　　1、供应：周度产量环比加多494吨至15566吨，其中锂辉石提锂环比加多465吨至8399吨，锂云母提锂环比加多24吨至2989吨，盐湖提锂环比减少72吨至2594吨，回收提锂环比加多77吨至1584吨。

　　2、需求：三元材料周度库存环比下降103吨至14140吨，即期利润高潮；磷酸铁锂周度库存环比加多760吨至81130吨，即期利润保管

　　3、库存：周度碳酸锂库存环比下降0.1%至约10.82万吨，下贱库存加多1.3%至约2.97万吨，其他阵势减少2.5%至约4.40万吨，冶真金不怕火厂加多1.8%至约3.45万吨。

　　4、不雅点：音尘面，广期所发布对于转换碳酸锂期货指定交割库的公告，新增碳酸锂期货指定交割厂库，加多碳酸锂期货交割厂库存放点圭臬仓单最无数。供应端，周度产量延续环比加多。需求端，把柄第三方排产数据来看，4家样本企业磷酸铁锂排产环比小幅下降1.8%（10.8万吨），4家样本企业三元材料排产环比下降5.3%（2.1万吨）。库存端，去库速率放缓，下贱小幅补库。短期来看，预期的需求环境下现货采买酿成价钱底部支握，而上方则受限于环比或为走弱的需求、握续加多的供应及套保压力抑遏，仍呈现触动运行，但需进一步考证需务践诺情况和下贱补库作为。中期视角来看，接头到春节要素、淡季压力和前置需求的开释，价钱仍有一定走弱预期，蔼然逢高布空的契机。

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