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　　光大证券发布盘问报告称，守护波司登（03998）“买入”评级，赓续看好四肢羽绒服龙头，公司真切品类改革，加强多品牌运营，现在已过问冬衣销售旺季，期待公司靓丽销售说明，暂守护25~27财年盈利预测，按最新股本绸缪，对应25~27财年EPS为0.32/0.37/0.43元，PE分歧为12/10/9倍。

　　光大证券主要不雅点如下：

　　2024/25上半财年收入、归母净利润同比增18%、23%

　　波司登发布扫尾2024年9月末的2024/2025财年中期功绩。2024/2025上半财年公司收场买卖收入88.0亿元（东谈主民币，下同），同比增长17.8%，归母净利润11.3亿元，同比增长23.0%，EPS为0.1元东谈主民币，拟每股派中期股息6.0港仙。利润率目的方面，2024/25上半财年毛利率49.9%，计算利润率同比提高0.2PCT至16.7%，归母净利率同比提高0.5PCT至12.8%。

　　毛利率基本捏平、用度率略降，存货增多，计算净现款流转为净流入

　　公司2024/25上半财年毛利率为49.9%，同比着落0.1PCT。分业务来看，品牌羽绒服业务毛利率同比着落0.1PCT至61.1%，主要系波司登品牌推出的防晒服等新品类毛利率相较羽绒服家具略低，毛利率较低的雪中飞收入增速比主品牌更快，以及羽绒等中枢原材料本钱高潮所致，其中波司登/雪中飞/冰洁毛利率分歧为66.3%/50.1%/19.1%；贴牌加工业务毛利率为20.1%，同比着落0.3PCT，主要系运载本钱高潮所致；女装业务毛利率同比着落5.9PCT至61.8%，主要系阛阓竞争横暴以及商品结构周折所致；多元化服装业务毛利率同比提高1.3PCT至27.6%。

　　上半财年功绩高质料增长，期待冬衣旺季赓续说明龙头上风

　　上半财年公司捏续坚捏“聚焦主航谈、聚焦主品牌”的政策标的，功绩高质料增长。从计算亮点来看，家具方面，波司登品牌捏续进行品类迭代改革，在春夏令打造防晒衣和单壳冲锋衣等功能性外衣，同期积极拓展新一代浮薄羽绒服、三合一冲锋衣羽绒服等改革家具，为非旺季功绩增长注入能源；渠谈方面，公司进一步优化渠谈质料，开大店关小店，捏续打造TOP店体系，拉升品牌势能，并迭代渠谈分层计算体系，提高单店运营落幕。

　　预测来看，公司将赓续强化品牌引颈、品类计算、渠谈运营、客户体验四项中枢举措，聚焦羽绒服业务，并布局前锋功能科技衣饰赛谈。另外，公司此前收购的博格纳将聚焦中国高端滑雪前锋畅通东谈主群，加大在大中华区的业务拓展力度，同期24年10月公司政策投资国外蹧蹋羽绒服品牌Moose

　　Knuckles，进一步拓展国外业务幅员、强化公司高端品牌布局。

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