本文来自微信公众号：中国企业家杂志 （ID：iceo-com-cn），数据分析：中央财经大学徐卓然、李约燃，作家：王文彤，裁剪：马吉英，题图来自：视觉中国

看成 2024 年国内车企销量冠军，比亚迪的 2025 年一季报数据依旧亮眼。

讲述浮现，2025 年一季度比亚迪营收为 1703.60 亿元，同比增长 36.35%；净利润为 94.43 亿元，同比增长 97.93%；销售净利率为 5.54%，同比增长 1.72%。2025 年前 5 个月，比亚迪销量为 176.34 万辆，同比增长 38.70%。

比亚迪并非安枕而卧，近期堕入了"车圈恒大"风云与压榨供应商的质疑。通过分析比亚迪近几年财报，咱们发现了它的实力、激进和隐忧。

一、比亚迪的钞实力

1. 多项发轫

近五年，比亚迪的销量、营收、净利润和销售净利率均呈上涨趋势。

截止 2024 年年末，比亚迪的销量、营收和净利润已跳动上汽集团、长安汽车、长城汽车，销售净利率虽不敌长城汽车，但 2024 年仍同比上涨 0.15%。

数据源流：公司财报数据整理与制图：王文彤

2. 研发支拨更高，研发支拨本钱化率更低

比较其他三家（长安汽车、长城汽车、上汽集团），2022 年后，比亚迪的研发参加更猛、本钱化率（研发用度本钱化意味着研发用度被分担到畴昔几年承担）更低。

2024 年，比亚迪的研发支拨为 541.61 亿元，同比增长 35.68%；2025 年第一季度研发支拨为 142.23 亿元，同比增长 34.04%。若按照同比增长 30% 来狡计，2025 年比亚迪的研发支拨将跳动 700 亿元。

数据源流：公司财报数据整理：徐卓然制图：王文彤

2024 年，比亚迪的研发支拨本钱化率仅 1.78%，远低于长城汽车的 49.59%，长安汽车的 35.96%，上汽集团的 19.09%。

数据源流：公司财报数据整理：徐卓然制图：王文彤

更低的本钱化率有三点平正：

一、咫尺比亚迪功绩压力较低，弃取将研发参加用度化，主动承担短期利润压力，幸免无形钞票的摊销，可安逸畴畴前代的筹谋压力；

二、比年来，新动力汽车本事迭代加快，研发参加用度化不错减少畴昔几年因本事迭代导致的钞票减值风险，介怀畴昔减值对钞票欠债表的冲击；

三、制造业企业研发支拨有加计扣除的政策利好，研发支拨用度化部分在当期的节税为 79.80 亿元（研发支拨用度化部分金额 × 税率 ×100%），因此，相较于本钱化（研发支拨用度化部分金额 /10× 税率 ×100%）可多节税出 71.82 亿元（假设 10 年摊销年限）。

相较于研发参加本钱化带来的利润提高、估值提高、本事显性化等上风，在咫尺功绩领略精良的情况下，研发参加用度化关于比亚迪是更优的弃取。但需要凝视的是，研发参加的答复不行预估，可能给比亚迪带来压力。

二、比亚迪怎么进行资金管控

1. 钞票欠债率靠拢 75%，流动比率不及 1

近三年，比亚迪的钞票欠债率权臣提高，2022 年粉碎了 75%。天然昨年适度了钞票欠债率水平，但仍然权臣高于其他三家（长城汽车、长安汽车、上汽集团）。

数据源流：公司财报数据整理：徐卓然制图：王文彤

此外，2020 年之后，比亚迪流动比率（流动钞票 / 流动欠债）降至 1 以下，权臣低于汽车行业安全水平（频频合计流动比率 1.5 足下为健康）。

2. 强盛的资金管控才气：应收账款增长小于应付账款及单子

由于比亚迪的市集界限逐年扩大，在供应链的地位日益晋升，对凹凸游转嫁风险的才气也在逐年增强，这体咫尺应收账款和应付账款及单子的数值和增速各异上。

恒久以来，比亚迪的应收账款数值和增速均低于应付账款及单子。2024 年，比亚迪的应收账款及单子为 622.99 亿元，同比增长 0.70%；应付账款及单子为 2440.27 亿元，同比增长 22.95%。

数据源流：公司财报数据整理与制图：王文彤

此外，2024 年，比亚迪的应收账款增速低于营收增速，也领略了企业关于供应链下流的议价才气增强，领有更高的行业地位和更好的营业信用，资金管控才气增强。

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3. 一季度其他应付款和应付账款及单子之和是同期营收两倍还多

2024 年财报浮现，比亚迪的有息欠债占比仅 4.9%，但如下图所示，应付账款及单子高达 2440.27 亿元，且在逐年上涨，存在将筹谋风险转嫁给供应商的可能性。

数据源流：公司财报数据整理与制图：王文彤

比亚迪在财报中公布了应付单子中的银行承兑汇票（由银行承兑）和营业承兑汇票（由企业承兑）占比。

其中，2022 年及以后，营业承兑汇票的占比跳动银行承兑汇票，天然 2024 年有所下落，但仍占比跳动 50%。

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但需要凝视的是，比亚迪的应付单子占应付账款及单子的比例极小，2024 年仅占约 1%。且近五年比亚迪的应付单子呈下落趋势，2024 年应付单子总和为 23.84 亿元，同比下落 41.18%，这与应付账款及单子总和的上涨趋势不符。

而备受外界热心的比亚迪的迪链，并莫得在财报中败露。

自 2018 年 11 月启动，比亚迪看成链主企业，向供应商签发电子字据"迪链"看成结算神气，这种电子信用字据并非传统的营业单子，但具有营业单子的特征，这亦然一种资金压力和风险转嫁给供应商的神气。2023 年 5 月，比亚迪临了一次败露界限时，累计签发单子金额已粉碎 4000 亿元。

此外，比亚迪的应付账款盘活率（次）也在逐年下落，在 2024 年降至 2.87，权臣低于同业公司。

数据源流：公司财报数据整理：徐卓然制图：王文彤

除了应付账款外，比亚迪还有多数的其他应付款。2025 年一季度，比亚迪其他应付款和应付账款及单子推测为 3961.28 亿元，是同期营收（1703.6 亿元）的两倍还多。

根据财报，比亚迪的其他应付款包含外部交往款、保证金及医疗基金，之外部交往款为主（占比超 90%）。这可能是比亚迪在扩建厂房及分娩线中，由供应商先行垫资，将资金压力和风险转嫁给供应商。

数据源流：公司财报数据整理：徐卓然制图：王文彤

开发银行、工商银行、农业银行等大行的筹谋贷利率在 3% 足下，若按 3% 贷款利率狡计，只是是 2024 年比亚迪 2180.37 亿元的平均应付账款［研究应付账款为转念数据，平均应付账款 =（期末应付账款 + 期初应付账款）/2］就相配于省俭 65.41 亿元利息，约为其 2024 年净利润（415.88 亿元）的 16%。

比亚迪的其他应付款增速仍是有所减缓，2021 年后，应付账款及单子与同期的营收、净利润增长趋势也基本相符。这标明咫尺比亚迪的分娩扩大趋势与市集膨大趋势相符，分娩开发的参加也仍是启动终了。

数据源流：公司财报数据整理与制图：王文彤

此外，比亚迪的账龄也较为合理。

根据应付账款账龄结构占比，比亚迪 99% 以上应付账款的账龄都在一年以内，标明比亚迪与供应商结算周期较短，短期偿债情况精良，资金盘活恶果极高。这意味着，咫尺企业仍能与供应商保捏踏实健康的相关，只是是合理诓骗营业信用延长付款周期，暂无坏心拖欠行动。

数据源流：公司财报数据整理：徐卓然制图：王文彤

4. 2024 年存货相配于汽车业务收入近五分之一

截止 2025 年第一季度，比亚迪存货余额为 1543.74 亿元，较年头增长 33.04%，创历史新高，相配于存货盘活天数［存货盘活天数 =（平均存货余额 / 营业成本）× 讲述天数，一季度按 90 天狡计］为 89.36 天，同比加多 19.86 天。

而 2024 年年末比亚迪仍有 1160.36 亿元的存货余额，相配于比亚迪在 2024 年汽车业务收入的近五分之一。

存货之外，2024 年比亚迪的采购额［期末存货 - 期初存货 + 本期分娩损耗原材料（按营业成本的 90% 狡计）］也在激增。2024 年年末，比亚迪的采购额为 6925.05 亿元，同比增长 33.31%。这都领略了比亚迪在选择激进的膨大政策。

数据源流：公司财报数据整理：徐卓然制图：王文彤

对比比亚迪的存货增速和营收增速，也可看出它的激进策略。2024 年，存货增速略高于营收增速，可能导致部分月份产量高于销量，存在库存积压。

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三、比亚迪现款流的阴事

1. 目田现款流可支捏外洋膨大和研发参加

根据比亚迪财报，2024 年年末，比亚迪的现款储备为 1549.37 亿元，位居行业首位，且较往年权臣增长。

其中，可目地主管的现款流由两部分组成，一是现款及现款等价物为 1022.57 亿元，同比下落 5.76%，二是比亚迪于 2025 年 3 月完成 433.83 亿港元（约合 397.06 亿元东说念主民币）的股权再融资，因此，公司共计目田现款流总和大要为 1419.63 亿元。

近几年，外洋市集和研发是比亚迪注资的重心。

据《中国企业家》记者不都备统计，比亚迪咫尺在建、野心中的外洋工场投资金额推测约 278 亿元。

集合前述说起的 2025 年展望超 700 亿元的研发支拨，外洋建厂投资和研发参加都不属于一次性支拨，该现款界限表面上可隐敝上述投资，但现款流还需称心平素运营、债务偿付及突发支拨需求。

2. 筹谋性现款流下滑，净利润增长

详备拆解比亚迪的现款流量表可发现，2025 年一季度，比亚迪的筹谋性行为现款流净额为 85.81 亿元，同比减少 16.10%，而净利润为 94.43 亿元，同比增长 97.93%，筹谋性行为现款流与净利润的高增长出现了背离。

数据源流：公司财报数据整理：李约燃制图：王文彤

实践上，这种背离反馈了比亚迪"以界限与市集份额优先"的计谋。公司通过糟跶短期现款流恶果来相同天下市集布局和产能储备，为畴昔增长奠定基础。研究到咫尺比亚迪有精深的界限和弥散的现款储备看成接济，这种计谋弃取具有一定合感性，但这种背离反馈出公司在存货、投资的激进和对供应商的压力转嫁。

发轫是存货的激进领略。

前述仍是说起，截止 2025 年 3 月末，比亚迪存货余额飙升至 1543.74 亿元，较年头增长 33.04%，存货盘活天数相应增至 89.36 天，同比上涨 19.86 天。

这一变化标明公司为搪塞预期销量增长及天下市集膨大，主动加大分娩备货力度。多数现款被千里淀在原材料、在居品和库存商品中，导致现款流滞后于账面利润，这种备货界限可能加重资金盘活压力。

其次是投资的前置。

2024 年比亚迪的投资行为现款净流出 1444.82 亿元，主要用于天下产能膨大。尽管较 2023 年同期的 1487.69 亿元有小幅回落，但仍处历史高位。

此外，比亚迪须在销售蚁集、仓储面目、售后办事体系等方面提前布局，这些参加在现款流量表上体现为"支付其他与筹谋行为磋磨的现款"，2024 年该笔资金同比加多 46.41%，而其收益则需在后续销售周期逐步实现。尤其在欧洲等高成本市集，渠说念开发成本更高，进一步加重了现款流与利润的时期错配。

然后是应付账款的延时支付。

比亚迪的应付账款及应付单子盘活天数从 2022 年的约 111 天逐年递加，2024 年增至约 127 天。

这种策略使公司大约延伸现款流出，优化当期现款流，但同期也推高了流动欠债。当应付账款周期接近极限时，可能激励供应商账期承受力问题，影响供应链踏实。

6 月 11 日凌晨，比亚迪晓示将供应商支付账期长入至 60 天内。

3. 现款流安全保卫战

不雅察累计财报可知，截止 2025 年一季度，比亚迪的筹谋性现款流净额仍是贯穿五个季度同比下落，现款及现款等价物加多额在 2024 年四个季度均为负值。

数据源流：公司财报数据整理：李约燃制图：王文彤

若扣除 2025 年一季度港股增发的 433.83 亿港元融资，现款及现款等价物加多额也录得负值，为 -257.44 亿元。这意味着比亚迪濒临结构性资金压力，主要领略为现款相差增速不屈衡、投资前置和供应链压力传导。后两者前述仍是说起，这里主要分析现款相差增速不屈衡的问题。

以 2024 年为例，比亚迪筹谋行为现款流出达 6813.64 亿元，同比增长 54.12%；而筹谋行为现款流入为 8148.18 亿元，同比增速仅 33.18%。支拨增速远超收入增速，导致筹谋性现款流净额被急剧压缩。

支拨激增主要源于三方面：一是购买商品、接纳劳务支拨为 4898.66 亿元，同比增长 56.29%；二是支付给职工及为职工支付的现款支拨为 1170.68 亿元，同比增长 38.89%；三是各项税费支拨为 526.97 亿元，同比增长 78.46%。

为保险现款流安全，比亚迪正在加快库存盘活。比如 5 月 23 日，比亚迪再次掀翻新一轮价钱战，22 款新车集体降价。

对比亚迪来说，咫尺不仅需要"以价换量"，也需要"以价换速"，即糟跶部分利润空间以改善现款流。

在贯穿多季度筹谋性现款流下滑配景下，通过销量晋升和库存出清可加快现款回笼。但降价也可能使单车利润进一步下落，以及导致保值率问题。

根据中国汽车指点协会数据，2025 年 5 月，比亚迪的三年车辆保值率仅为 43.3%，环比下落 1.8%，而比亚迪旗下仰望、腾势、方程豹的品牌高端化开发需要踏实的价钱体系接济。2025 年前 5 个月开yun体育网，仰望、腾势、方程豹的销量推测 11.71 万辆，占总销量比重为 6.64%。